골드만삭스, 삼성전자 26만 원·SK하이닉스 135만 원 제시: "역사상 가장 강한 메모리 사이클"

2026년 3월 12일, 글로벌 투자은행 골드만삭스가 삼성전자와 SK하이닉스의 목표주가를 동시에 대폭 상향 조정했습니다. 삼성전자의 목표가는 기존 20만 5,000원에서 26만 원으로 약 27% 인상되었으며, SK하이닉스는 120만 원에서 135만 원으로 12.5% 상향되었습니다. 골드만삭스는 두 종목 모두 매수(Buy) 의견을 유지하면서, "현재 메모리 반도체 가격 상승과 실적 급증에도 불구하고 양사 모두 여전히 저평가 상태"라고 강조했습니다.

이번 목표가 상향은 단순한 수치 조정이 아닙니다. AI 인프라 투자 확대가 메모리 반도체 시장의 구조적 패러다임 전환을 이끌고 있다는 골드만삭스의 핵심 판단이 반영된 것입니다. 비전-언어-행동(VLA) 모델로 확장되는 AI 기술이 데이터 처리와 저장에 대한 수요를 폭발적으로 증가시키고 있으며, 이 수혜의 중심에 한국 반도체 양대 기업이 자리하고 있습니다.

시장 환경: KOSPI 급락 속 반도체 펀더멘털은 '역대급'

3월 초 KOSPI는 이란 지정학적 긴장에 따른 글로벌 위험회피 심리 확산으로 하루 만에 12% 이상 급락하며 5,094포인트까지 하락한 바 있습니다. 삼성전자 주가도 2월 27일 사상최고가인 22만 3,000원을 기록한 뒤 3월 12일 현재 약 18만 4,000원 수준으로 조정을 받았습니다. SK하이닉스 역시 52주 최고가 109만 9,000원 대비 약 93만 원대에서 거래되고 있습니다.

그러나 골드만삭스는 이러한 주가 조정을 오히려 매수 기회로 판단했습니다. 메모리 반도체의 펀더멘털 지표는 역대 최강 수준을 기록하고 있기 때문입니다. TrendForce에 따르면 2026년 1분기 범용 DRAM 계약 가격은 전 분기 대비 90~95% 급등했으며, 이는 당초 전망치(55~60%)를 크게 상회하는 사상 최대 분기 상승률입니다. 서버 DRAM 가격도 약 90% QoQ 상승하며 역대 최대 분기 상승폭을 기록했습니다. PC DRAM은 100% 이상, 모바일 DRAM(LPDDR5X)도 약 90% QoQ 상승하는 등 전 카테고리에서 역사적 기록을 경신하고 있습니다.

AI 데이터센터 투자 규모는 2026년 6,550억 달러(약 950조 원)에 달할 것으로 전망되며, 이 막대한 수요가 메모리 공급 부족을 심화시키고 있습니다. SK하이닉스는 이미 2026년 HBM, DRAM, NAND 전 생산 물량이 매진(Sold Out) 상태라고 밝혔습니다.

삼성전자 심층 분석: ROE 37%, HBM4로 '메모리 킹' 탈환 시동

골드만삭스는 삼성전자의 이번 연도 영업이익 전망치를 기존 대비 큰 폭으로 상향 조정했습니다. 키움증권의 박유악 연구원은 삼성전자의 2026년 연간 영업이익이 90~100조 원(620~690억 달러)에 달할 것으로 전망했으며, 이는 전년 대비 두 배 이상의 성장입니다. WCCFTech에 따르면 일부 애널리스트는 연간 영업이익을 730억 달러(약 106조 원)까지 전망하고 있습니다.

특히 주목할 점은 반도체 사업부의 비중 확대입니다. KB증권은 2026년 삼성전자 반도체 부문이 전체 매출의 55%, 영업이익의 90%를 차지할 것으로 전망했습니다. 골드만삭스는 삼성전자의 자기자본이익률(ROE)이 약 37%라는 역사적 최고치를 기록할 것으로 예상했습니다.

HBM(고대역폭메모리) 매출도 급증하고 있습니다. 삼성전자의 2026년 HBM 매출은 전년 대비 3배 증가한 26조 원에 달할 전망입니다. 삼성전자는 엔비디아와 구글 등 주요 빅테크 기업의 HBM4 공급망에 진입할 것으로 예상되며, 이를 위해 HBM 생산 능력을 월 17만 장에서 연말까지 25만 장으로 약 47% 확대할 계획입니다. 또한 삼성전자는 2026년 상반기 중 11.6조 원 규모의 자사주 소각을 단행한다고 발표하며, 주주환원 정책도 강화하고 있습니다.

SK하이닉스 심층 분석: ROE 80%, P/E 4.5배의 '극단적 저평가'

골드만삭스의 SK하이닉스에 대한 전망은 더욱 강력합니다. 골드만삭스는 SK하이닉스의 ROE가 80%를 상회할 것으로 전망했으며, 이는 글로벌 반도체 업종 내에서 사실상 유례없는 수준입니다. DRAM 영업이익률은 70% 후반, NAND는 40% 후반에 이를 것으로 예상됩니다.

현재 주가 기준 SK하이닉스의 주가수익비율(P/E)은 4.5배, 주가순자산비율(P/B)은 1.7배에 불과합니다. 골드만삭스 목표가 135만 원 대비 현재 주가(약 93만 원)는 약 45%의 상승 여력을 시사하며, 시장 컨센서스 평균 목표가 122만 원 대비로도 상당한 괴리가 존재합니다. 애널리스트 35명 중 35명이 매수 의견을 제시하고 있습니다.

SK하이닉스의 HBM 시장 점유율은 약 62%로 압도적 1위를 유지하고 있습니다. UBS는 엔비디아의 차세대 루빈(Rubin) 플랫폼용 HBM4 시장에서 SK하이닉스가 약 70%의 점유율을 확보할 것으로 전망했습니다. BofA(뱅크오브아메리카)는 2026년 HBM 시장 규모를 546억 달러(약 79조 원)로 전년 대비 58% 성장을 예상하고 있습니다.

SK하이닉스는 2026년 2월부터 HBM4 양산을 개시했으며, 신규 M15X 팹(공장)의 첫 번째 클린룸이 5월 완공될 예정입니다. 이 시설에서 HBM3E와 HBM4를 동시에 생산할 계획이며, 2026년 모든 주요 고객과의 HBM 공급 협상이 이미 완료된 상태입니다.

HBM4 경쟁 구도: 삼성전자의 추격과 SK하이닉스의 수성

2026년 HBM 시장의 핵심 키워드는 'HBM4 전환'입니다. 삼성전자와 SK하이닉스 모두 2026년 2월부터 HBM4 양산을 개시했으며, 엔비디아에 유상 최종 샘플을 납품하고 품질 인증 단계에 있습니다. TrendForce는 2026년 HBM 출하량 중 HBM3E가 약 3분의 2를 차지하고, HBM4가 점차 비중을 확대할 것으로 전망했습니다.

골드만삭스는 특히 맞춤형 AI 칩(ASIC)용 HBM 수요가 82% 폭증하며 전체 시장의 3분의 1을 차지할 것으로 전망했습니다. 이는 엔비디아 GPU뿐만 아니라 구글 TPU, 아마존 트레이니엄 등 빅테크 자체 설계 칩에도 HBM이 필수적으로 탑재된다는 의미입니다. KB증권은 삼성전자와 SK하이닉스가 "북미 빅테크 ASIC에 사용되는 HBM의 90% 이상"을 공급할 것으로 전망했습니다.

투자 시사점: 기회와 리스크의 균형

강세 요인을 보면, DRAM 공급 부족은 2026년 하반기까지 지속될 것으로 예상됩니다. 맥쿼리(Macquarie)는 이번 메모리 업사이클이 이전 사이클과 달리 AI라는 구조적 수요에 기반하고 있어 2026년 이후까지 지속될 수 있다고 분석했습니다. 양사의 밸류에이션은 글로벌 동종 업체 대비 30% 이상 할인된 상태이며, 폭발적인 이익 성장에도 불구하고 주가 재평가가 충분히 이루어지지 않았습니다.

반면 리스크도 존재합니다. 모닝스타(Morningstar)는 현재의 가격 슈퍼사이클이 8분기째 지속되고 있지만, 2027년 이후에는 메모리 가격이 다시 하락할 수 있다고 경고했습니다. AI 슈퍼사이클이 영구적이지 않기 때문입니다. 또한 3월 초 KOSPI 급락에서 보았듯이, 지정학적 리스크나 글로벌 매크로 충격이 강한 펀더멘털을 압도할 수 있습니다. 미·중 기술 갈등 속 수출 규제 변수도 한국 반도체 기업에 지속적인 리스크 요인입니다.

전망: 2026년 하반기 촉매와 시나리오

상반기 핵심 촉매로는 삼성전자·SK하이닉스의 1분기 실적 발표(4월), HBM4 본격 양산 확대, 엔비디아 루빈 플랫폼 출시(하반기), 그리고 2분기 DRAM 가격 협상 결과가 있습니다. 골드만삭스는 2분기 공급 협상이 당초 예상보다 높은 가격 수준에서 시작될 것으로 전망하며, 이것이 이번 목표가 상향의 핵심 근거라고 밝혔습니다.

낙관 시나리오에서는 DRAM 공급 부족이 하반기까지 심화되고, HBM4가 예상보다 빠르게 채택되면서 삼성전자가 KB증권 목표가 32만 원, SK하이닉스가 일부 증권사 최고 목표가 170만 원에 접근할 수 있습니다. 보수적 시나리오에서는 지정학적 리스크 재부각이나 AI 투자 둔화 우려가 불거질 경우 현재 수준에서의 횡보 또는 추가 조정 가능성도 배제할 수 없습니다.

핵심 정리

골드만삭스의 이번 목표가 상향은 AI 메모리 슈퍼사이클의 강도가 시장의 예상을 지속적으로 상회하고 있음을 확인해주고 있습니다. 삼성전자 ROE 37%, SK하이닉스 ROE 80%라는 전무후무한 수익성 전망, 사상 최대 DRAM 가격 상승, 그리고 HBM4라는 차세대 성장 동력까지 갖춘 한국 반도체 양대 기업의 투자 매력도는 역대 최고 수준에 있습니다. 다만 3월 초 시장 급락이 보여주었듯이 거시적 리스크에 대한 경계를 유지하면서, 개인 투자자분들은 본인의 투자 성향과 리스크 허용 범위에 맞는 판단을 하시는 것이 중요합니다.